1.機械行業(yè)整體運行情況

　　從工業(yè)總產值來看，機械行業(yè)的運行雖略有下滑，但是并沒有出現(xiàn)急劇下跌的情況，尤其是扣除汽車和電工電器后的機械行業(yè)的總產值來看，行業(yè)下滑的趨勢更不明顯。如果從累計增速來看：08年1－9月份累計增速為32.82%，比去年同期的32.48%，仍然有0.34個百分點的提高。從當月增速來看：*低點9月份的31.63%只比*高點的34.84%下降3.21個百分點，下降幅度也只有9.22%；比去年同期的32.57%也只下降了0.94個百分點，下降幅度2.89%。

　　下面我們判斷到底是國外需求還是國內需求在減少。

　　從累計增速來看：如果按照2007年機械行業(yè)出口占總量的18.49%的規(guī)模計算的話，08年1－9月出口累計增速為31.91%，比去年同期的40.55%下降了8.64個百分點。折合整個機械行業(yè)增速的1.60%個百分點，所以08年1－9月份國內機械產品需求仍然增加了1.94%個百分點。

　　未來出口的趨勢依然是下滑，這已經是不爭的事實。而國內需求如果可以繼續(xù)提高的話，機械行業(yè)的總產值或者是收入的增速依然能夠維持較高的水平。

　　而且隨著鋼材價格的暴跌，機械行業(yè)產品價格的調整相對比較滯后，所以08年年底和09年上半年機械行業(yè)的盈利能力應該會出現(xiàn)逐漸走高的趨勢，行業(yè)的收入與利潤增速應該出現(xiàn)好轉。

　　鋼材價格大幅調整，中厚板、線材基本上都已經回到了06年年底和07年年初的水平。與6月份*高點的價格也已經回落了30-40%。

　　從子行業(yè)來看：工程機械、重型礦山、機械基礎件、機床工具、農業(yè)機械、石化通用的總產值增速均在30%以上，處于行業(yè)**水平。

　　機械行業(yè)的投資在未來需求減緩的預期之下已經出現(xiàn)了下滑的趨勢。根據(jù)大概的機械行業(yè)的投產周期，07年的一個相對的投資高峰期將集中在09年期間投產。如果屆時行業(yè)國內需求無法得到有效刺激，則機械行業(yè)產能過剩的情況將比較明顯。

　　從細分行業(yè)來看，交運設備是*好的，因為鐵路的投資的加快以及確定的增長預期使交運設備的需求有保障；通用設備自05年以來投資的逐年降低和電器設備投資的穩(wěn)健都不會在09年出現(xiàn)產能的大幅釋放；專用設備在07年是一個投資的高峰期，而且冶金、礦山、建筑、化工專用設備，如果09年需求沒有保障的話，專用設備在09年在需求下滑顯著的情況下將是一個比較痛苦的時期。

　　由于機械產品進口主要是生產整機產品的核心零部件，包括工程機械用發(fā)動機、液壓件、底盤等；機床的數(shù)控系統(tǒng)、刀具等；船舶用發(fā)動機、鋼材等；其中生產的產品又有20%左右用于出口（按行業(yè)整體的數(shù)字來看），因此出口放緩，進口也必然放緩。

　　2.工程機械

　　工程機械行業(yè)的產值和整個大行業(yè)一樣，并未出現(xiàn)大幅的放緩或者下跌的情況，一部分是因為價格的原因，導致產值或收入增速的下降要遠遠低于產量下降幅度。

　　假設07年年底工程機械銷量為X,增速為A，價格為P。如果08年增速下降15個百分點，則增速為A-15%，則08年銷量為X(A-10)+X；考慮到價格因素，如果08年價格比07年上漲5%，則08年價格為P(1+5%)，則08年收入為[X(A-10)+X]*P(1+5%)；08年收入增速為[1+（A-10）]*(1+5%)-1。

　　07年工程機械行業(yè)總產值增速為40.96%，所以我們認為40%左右的增速基本上可以代表行業(yè)去年收入的收入增速，如果假設價格未變，則其銷量增速也為40%。所以今年的總產值和收入的增速大致約在31%左右。

　　如果考慮到今年下半年以來鋼材價格的暴跌，工程機械行業(yè)鋼材成本下降在四季度和09年體現(xiàn)，

　　我們繼續(xù)作敏感性分析。

　　如果09年價格與08年相等為P，且收入增速下降10%，則收入增速為20%。

　　一般直接采購鋼材占工程機械整機生產企業(yè)成本的15-20%，其余有50%的外協(xié)和外購件，我們保守預計鋼材占其生產成本的比例為30%。

　　從敏感性分析我們可以看出，如果09年鋼材價格下跌15%，且行業(yè)增速下降10%；在行業(yè)毛利在18%的情況下，09年毛利增速將達到44.60%，遠遠高于收入20%的增速，也遠遠超過了需求下滑對行業(yè)帶來的不利影響。

　　如果將鋼材價格下跌15%，行業(yè)毛利18%設為常值，將行業(yè)09年下降幅度設為變量，則行業(yè)增速下降22.12%，也就是行業(yè)增速在10%左右，行業(yè)的毛利增速依然維持在30%。

　　可以看出，鋼材下降造成的毛利的增加能力要遠遠強于需求下降對毛利的影響。

　　下面我們來判斷行業(yè)下游需求到底有多大幅度的減緩。

　　房地產（扣除土地購置費）、采礦業(yè)、基建是工程機械行業(yè)的主要下游需求行業(yè)，按照2007年的情況，三者規(guī)模分別為20413.61億元、5270.88億元、13144.6億元所占比例分別52.57%、13.57%、33.85%。如果我們判斷房地產、采礦業(yè)投資是下滑的趨勢，那么09年其下滑的規(guī)模需要基建投資的增速達到多少才可以彌補呢？

　　三者的趨勢分別是：地產、采礦下滑無疑；基建投資上升。但是我們要判斷三者之和是怎么發(fā)展的。

　　假設地產投資09年下滑20%；采礦業(yè)增速下降20個百分點到20%左右。則二者投資額09年為28452億元；如果08年三者合計增速為20%，則投資額合計為46596億元；如果09年增速也達到20%，則要求基建投資達到18141億元，如果保守預計基建投資08年增速為10%，則要求其09年增速達到25.48%，我們認為這是可能達到的，包括四川災后重建、鐵路投資、新農村建設等；預計在國家財政刺激經濟的情況下，基建投資增速達到25%是比較容易達到的事情。所以我們的觀點是09年工程機械行業(yè)維持08年的水平是比較容易實現(xiàn)的，而并非在08年的基礎上又大幅度的下滑。

　　3.機床

　　基于產品結構的調整，金切機床和數(shù)控金切機床產量都出現(xiàn)了負增長，而且幅度較大。如果也按照工程機械行業(yè)的情況：鋼價跌15%；行業(yè)毛利為18%，則下滑22.12%,09年金切機床行業(yè)的增速約為3-5%，也是一個比較低的水平。

　　大機械行業(yè)作為機床的主要需求行業(yè)，08年1-9月累計增速為41.40%，即使09年投資大幅下滑20%個百分點，機械行業(yè)投資增速依然可以維持20%左右的增速，可以使機床保有量達到20%左右的增長。

　　結合鋼價的調整我們依然認為機床行業(yè)下游需求下滑幅度有限，鋼價下跌足夠彌補需求下滑對于毛利的影響。

　　這些公司的訂單基本上已經能夠滿足09年各公司的生產，因此主要機床公司09年收入還是有保障的，增速也不會出現(xiàn)大幅下跌的情況。

　　4.投資策略

　　根據(jù)我們的投資邏輯，我們認為鋼材等原材料價格暴跌帶來的收入與財富的重新調整，其幅度要遠遠大于需求變動的幅度，因此對于行業(yè)09年的判斷是：08年6月份以來的鋼價暴跌已經為09年行業(yè)的穩(wěn)定增長（基本上可以維持08年的水平）做足了鋪墊，因此不必為09年行業(yè)需求的下滑形成太悲觀的預期。

　　建議重點關注需求相對更有保障（基建投資加速）的工程機械行業(yè)的龍頭上市公司：中聯(lián)重科、徐工科技、三一重工；以及機床行業(yè)訂單量充足，能夠保障09甚至10年收入的大重型機床產品的上市公司：昆明機床。